非银金融行业观察：券商并购重组预期升温；万能险结算利率持续下行

2025年2月17日至2月21日，非银金融板块表现分化，证券行业受并购重组预期推动小幅上涨，而保险板块受资产端压力影响持续承压。全周数据显示，券商Ⅱ指数上涨0.58%，保险Ⅱ指数下跌1.04%，市场交投活跃度提升对券商业务形成支撑，而万能险结算利率下行趋势进一步压缩保险负债成本。

证券行业：并购重组预期催化估值修复

政策推动行业整合提速

2月19日，吸收合并全资子公司国盛证券获证监会批复，成为年内券商整合的标志性事件。此前，财政部通过无偿划转将、东方资产、长城资产的股权划转至中央汇金，导致、的实际控制人变更为中央汇金。中央汇金旗下参控股券商数量增至8家，市场对行业内资源整合的预期显著升温。政策层面，监管部门明确鼓励券商通过并购重组实现高质量发展，行业集中度提升或成为长期趋势。

头部券商竞争优势强化

当前券商板块PB估值为1.51倍，处于2020年以来的中位水平。中央汇金整合旗下券商资源，有助于提升综合服务能力和市场竞争力，头部券商在资本实力、业务协同等方面的优势将进一步凸显。市场分析认为，未来行业并购可能呈现多元化模式：既有头部券商横向整合，也有中小券商通过差异化路径寻求突破。

行业格局优化的潜在影响

行业整合不仅优化资源配置，还可能推动业务创新。例如，近期部分券商探索T0算法交易策略，在成交量放大的市场环境下提升客户收益。尽管此类创新依赖于市场活跃度，但长期来看，技术赋能与规模效应结合将增强券商服务能力，为估值修复提供支撑。

保险行业：万能险结算利率下行拖累短期表现

结算利率持续探底

截至2025年2月18日，899款万能险产品1月平均结算利率为2.83%，较2024年12月的2.84%进一步下滑，同比降幅达44%。其中，仅36款产品结算利率达到3.50%，而51.9%的产品利率集中在2.00%-3.00%区间。结算利率下行虽降低险企负债成本，但也削弱了产品吸引力，2024年万能险保费收入同比下降2.8%，至5787亿元。

保费承压的结构性因素

万能险销售疲软主要受三方面制约：一是产品结构复杂导致销售难度高；二是最低保障利率偏低抑制需求；三是推广费用不足影响渠道动力。当前险企正通过调整传统险预定利率、分红险实现率等降低刚性成本，但短期内保费增长仍受制于市场利率环境和投资者偏好。

资产端压力制约估值修复

保险板块当前估值受资产端压力影响较大，债券市场收益率波动、权益市场波动性及房地产风险敞口仍是核心变量。未来险企需通过优化资产配置、强化长期投资能力平衡收益与风险，具备综合实力的头部公司或更具韧性。

总结